在停滯了18個(gè)月之后，證監(jiān)會(huì)在4月30日重啟IPO發(fā)審。

截至8月25日，首發(fā)申請(qǐng)未獲通過(guò)的企業(yè)為數(shù)不多，僅有4家而已。5月1日，證監(jiān)會(huì)公告，上會(huì)的擬IPO企業(yè)當(dāng)中，會(huì)稽山、依頓電子、康尼機(jī)電三家公司首發(fā)申請(qǐng)通過(guò)，康新（中國(guó)）設(shè)計(jì)工程股份有限公司（下稱(chēng)“康新設(shè)計(jì)”）首發(fā)申請(qǐng)未獲通過(guò)，成為IPO重啟后被否第一股，但證監(jiān)會(huì)并未公布其被否的具體原因。此外，江蘇天鳥(niǎo)高新技術(shù)股份有限公司（下稱(chēng)“江蘇天鳥(niǎo)”）、湖北永祥糧食機(jī)械股份有限公司（下稱(chēng)“永祥糧機(jī)”）、上海岱美汽車(chē)內(nèi)飾件股份有限公司（下稱(chēng)“上海岱美”）也均被擋在了A股大門(mén)之外。

究其背后原因，時(shí)代周報(bào)記者梳理招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，除去共有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，被否的4家公司面臨著其他諸如業(yè)績(jī)縮水、技術(shù)資質(zhì)低、家族控股、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)瑕疵、產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題、募資目的及前景難測(cè)等問(wèn)題。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍明確表示，國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》中明確提出，要處理好積極推進(jìn)與穩(wěn)步實(shí)施的關(guān)系，把握好改革的力度、節(jié)奏和市場(chǎng)承受程度。資本市場(chǎng)組織實(shí)施的各項(xiàng)改革措施，都會(huì)按照上述精神有序推進(jìn)。

此外，據(jù)證監(jiān)會(huì)公布數(shù)據(jù)，截止到8月21日，IPO處于正常審核狀態(tài)的企業(yè)已經(jīng)達(dá)到了128家。上述128家企業(yè)，擬在上交所上市的48家，擬在深交所中小板上市的28家，擬在創(chuàng)業(yè)板上市的52家。

財(cái)務(wù)問(wèn)題頻現(xiàn)

時(shí)代周報(bào)記者查閱康新設(shè)計(jì)的招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，公司流動(dòng)資產(chǎn)主要由貨幣資金、應(yīng)收賬款、預(yù)付款項(xiàng)、其他應(yīng)收款及存貨構(gòu)成，其中存貨、應(yīng)收賬款及貨幣資金合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)的90%以上。

從2011年到2013年，康新設(shè)計(jì)應(yīng)收賬款分別為1.15億元、1.71億元和1.51億元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為28.40%、43.72%和34.34%。

企業(yè)上市前謀求急速發(fā)展過(guò)程中，財(cái)務(wù)、資金問(wèn)題往往被后置。江蘇天鳥(niǎo)的招股書(shū)顯示，2011-2013年，江蘇天鳥(niǎo)營(yíng)業(yè)收入分別為1.53億元、1.83億元和1.97億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.57%；報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)分別為3586.05萬(wàn)元、3923.64萬(wàn)元及4181.08萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)7.98%。

盈利規(guī)模逐年擴(kuò)大的同時(shí)，公司應(yīng)收賬款一項(xiàng)的增長(zhǎng)更加不可小覷。2011年末、2012年末及2013年末公司的應(yīng)收賬款余額分別為2933.11萬(wàn)元、4604.06萬(wàn)元和6288.32萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為19.20%、25.18%和31.91%。經(jīng)計(jì)算，三年中公司應(yīng)收賬款余額逐年遞增56.97%、36.58%，大大超出了報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)指標(biāo)的年復(fù)合增長(zhǎng)率。

另外兩家被否企業(yè)—永祥糧機(jī)和上海岱美則分別存在存貨占比大和受匯率變動(dòng)影響大的問(wèn)題。

時(shí)代周報(bào)記者查閱永祥糧機(jī)招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)公司流動(dòng)資產(chǎn)主要由貨幣資金、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)付款項(xiàng)和存貨構(gòu)成，其中存貨所占流動(dòng)資產(chǎn)的比例最大，報(bào)告期內(nèi)占流動(dòng)資產(chǎn)比例均在40%以上。2011-2013年末，公司存貨金額分別為6800.11萬(wàn)元、9172.39萬(wàn)元、9399.98萬(wàn)元，占比達(dá)52.85%、47.82%、41.17%。

而由于上海岱美公司擁有產(chǎn)品進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)權(quán)，招股書(shū)顯示，2011-2013年，公司外銷(xiāo)金額分別為7.43億元、9.46億元和12.14億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為61.33%、69.64%和73.31%。公司產(chǎn)品出口主要采用美元進(jìn)行結(jié)算，并采取遠(yuǎn)期結(jié)匯等方式以降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，但并未進(jìn)行套期保值操作，存在風(fēng)險(xiǎn)敞口，并已造成業(yè)績(jī)損失。

2005年7月國(guó)家調(diào)整人民幣匯率形成機(jī)制以來(lái)，人民幣兌美元的匯率有較大幅度的波動(dòng)，2011年初1美元對(duì)人民幣匯率中間價(jià)為6.6215元，至2013年末為6.0969元，降幅為7.92%。受匯率波動(dòng)的影響，2011-2013年，公司匯兌損失分別為1489.12萬(wàn)元、110.29萬(wàn)元和914.16萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比例分別為6.92%、0.59%和4.21%。

經(jīng)營(yíng)瑕疵難掩

一同高懸的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，4家上市折戟企業(yè)沖擊A股資本市場(chǎng)的資質(zhì)仍有多種瑕疵頻現(xiàn)。

招股書(shū)顯示，康新設(shè)計(jì)創(chuàng)立于2001年，主要從事辦公空間、精品店等商業(yè)空間、醫(yī)療場(chǎng)所等公共建筑裝飾設(shè)計(jì)和施工等。其實(shí)際控制人為陳平、譚文山、毛如憲和黃錫鵬4人，4人全部為外籍或中國(guó)臺(tái)灣籍，分別持有康新國(guó)際32.98%、29.60%、20.62%和10%的股權(quán)。

時(shí)隔兩年，康新設(shè)計(jì)再度沖關(guān)IPO，管理費(fèi)用畸高的問(wèn)題仍懸而未決。公司2011-2013年的管理費(fèi)用分別為1.07億元、1.03億元、1.03億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為14.81%、13.17%、14.41%。

實(shí)際上，同屬于建筑裝飾行業(yè)的上市公司管理費(fèi)用率普遍都在3%以下。對(duì)比同行公司的相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，康新股份因員工工資和福利增長(zhǎng)導(dǎo)致管理費(fèi)用率畸高的現(xiàn)象并不常見(jiàn)，反而給企業(yè)運(yùn)營(yíng)平添成本負(fù)擔(dān)。

另一方面，江蘇天鳥(niǎo)則在首發(fā)被否之后迎來(lái)“偽高新”的質(zhì)疑。

時(shí)代周報(bào)記者查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，2008年9月公司被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，有效期為三年，2008-2010年按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅。2011年9月，公司通過(guò)高新技術(shù)企業(yè)復(fù)評(píng)，2011-2013年企業(yè)所得稅適用稅率為15%。

而招股書(shū)顯示，截至報(bào)告期末，公司員工中大專(zhuān)學(xué)歷以上的人數(shù)只有38人，占員工總數(shù)的12.84%，遠(yuǎn)未達(dá)到《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》規(guī)定中“30%”的學(xué)歷要求。江蘇天鳥(niǎo)“高新技術(shù)企業(yè)”的身份難有保障之外，普通居民企業(yè)所得稅25%的稅率水平給企業(yè)真實(shí)盈利能力打上問(wèn)號(hào)。

預(yù)披露開(kāi)始后的首家上會(huì)鄂企永祥糧機(jī)的問(wèn)題則在于會(huì)計(jì)瑕疵。

報(bào)道稱(chēng)，公司大客戶(hù)三主糧應(yīng)付給公司預(yù)付定金并未計(jì)入銷(xiāo)售收入，而公司在2012年與2013年分別出售一套設(shè)備給大客戶(hù)，后者成功計(jì)入銷(xiāo)售收入，而前者卻因“冬季設(shè)備運(yùn)輸不便”合同未履行完畢。另外公司的產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)設(shè)備以及公司設(shè)立涉嫌違規(guī)等均受到媒體質(zhì)疑。

上海岱美更是面臨上市募資為還貸、未決訴訟案等諸多質(zhì)疑。在岱美汽車(chē)內(nèi)飾件的募資項(xiàng)目中，有3億元是補(bǔ)充流動(dòng)資金，有1億元是償還銀行貸款。報(bào)告期內(nèi)，岱美汽車(chē)內(nèi)飾件資產(chǎn)負(fù)債率總體水平較高，分別為45.69%、47.42%和49.22%，并對(duì)大量房屋所有權(quán)及土地使用權(quán)設(shè)置了抵押擔(dān)保手續(xù)。

除此之外，2005年，岱美汽車(chē)內(nèi)飾件與美國(guó)公司SummitCapital.LLC簽訂銷(xiāo)售代理合同，合同表示如果SummitCapital.LLC為公司爭(zhēng)取到北美客戶(hù)訂單，且該訂單為岱美汽車(chē)內(nèi)飾件所認(rèn)可，則SummitCapital.LLC提取該訂單銷(xiāo)售金額的5%-10%作為其傭金，與該合同履行有關(guān)的爭(zhēng)議應(yīng)當(dāng)提交新加坡國(guó)際仲裁中心。若作出裁決，岱美汽車(chē)內(nèi)飾件有可能面臨500萬(wàn)美元的巨額罰款。

資深投行人士稱(chēng)，獨(dú)立性問(wèn)題、持續(xù)盈利能力問(wèn)題、主體資格問(wèn)題、募集資金運(yùn)用問(wèn)題、信息披露問(wèn)題、規(guī)范運(yùn)作問(wèn)題、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問(wèn)題和中介報(bào)告瑕疵都將成為擬IPO企業(yè)被否的原因。